北京奥运后的中国股市会大跌吗？

北京奥运后的中国股市会大跌吗？

（2008-03-18）

● 杨沐

　　数月前，有些人一再预言，北京奥运后，中国股市的泡沫将破。他们的依据是1988年的汉城奥运后，韩国股市曾出现过明显的下跌调正期，认为中国也很难走出这历史的怪圈。

　　中国北京奥运直接投资170亿美元，间接投资181亿美元，合计351亿美元，约2500亿人民币（在数年内完成）。毫无疑问，这些投资对中国，特别是北京的经济发展曾起了很大的推动作用。奥运结束，投资完成，这种推动作用就不再有了。

受影响的是较小项目

　　这听起来似乎会对中国经济影响很大。但是中国近几年每年的固定资产投资都在十几万亿人民币，年均增长都在25%左右。如建设全国的高速铁路网，地方机 场，大城市的地铁和城郊铁路，一批新上的核电站项目，南水北调、太湖、淮河等流域的水治理等等，一大批重大投资项目，使今后几年中国的投资增长仍将继续保持在20-25%之间。

　　奥运项目完成对总投资规模减小的影响，和对中国经济发展的负面影响，几乎是微不足道。

　　股市中的奥运概念股，在奥运前受追捧，很容易形成估值过高的泡沫，以至于在奥运后进行调整，这也是难以避免的。但中国股市中奥运概念股中的一些较大的企业，主要是基础设施建设，如北京城建、陆桥建设；通讯，如大唐电信、中国联通，中信国安；航空，如国航、东航等。这些企业的市场不仅是奥运市场，其销售和盈利，在奥运前后的变化，都不会太激烈。

　　相比之下，影响较大的，有可能是一些较小的，直接为奥运的旅游和销售服务的企业，如首旅股份，中青旅、北京旅游、王府井、西单商场、全聚德；传媒企业，如中视传媒，歌华有线等。

　　但在中国1500家左右的上市公司中，奥运概念股，特别是奥运股中这些较小的旅游、销售、传媒股，对整个股市的影响可以说也是非常有限的。从更大的世界范围看，近年举办过奥运会的多数国家，如西班牙、美国、澳大利亚、希腊等，在奥运后，股市都没有出现像韩国这样的明显下跌。奥运会后的股市下跌，并不是一 个普遍现象。

没有风险意识是最大危险

近几个月来，中国股市已经从6000多点跌到3800多点，跌幅达37%。原先大家一致认为的股市泡沫性标志，市盈率已经从60多倍，降到不到40。现在中国市场上的主要担心，已不是奥运后是不是会大跌，而是能否走出低迷，重建股市信心。

　　这一波的股市下跌是世界性的，是由美国的次贷危机，及引起的信用危机，金融危机，和可能出现的美国经济的全面萧条引起的。但诡谲的是在这一波世界性的下跌中，经济基本面最好的，流动性过剩最大的中国股市，不仅跌幅最大，而且回升的势头最小。同样是金砖四国，巴西的股市继续上升，印度的股市跌幅只有 20%。

　　究其原因，一方面是中国股市正面临大幅的供给增长。2008年预计，因解冻带来的新增流通市值总量约3万1000亿元，相当于2007年底A股全部流通市值8万7000的35%。另外，一大批企业等着上市和增发，如最近平安保险计划增发融资1600亿元。

　　但事实上，中国股市的需求也是巨大的，仅居民存款就17万亿。主要是需求对股市有没有信心的问题。

　　另一方面，更重要的是市场上强烈的政策预期：依赖政府救市，期望政府降低印花税，甚至下注赌政府救市。

　　可以说，中国股市不仅是一个经济基本面好的长期牛市，而且仍然还是一个难以进行中期调整的有巨大风险的政策市。如果不能把市场上的政策预期的幻想彻底打破，反而屈服于市场压力，回到用政策来救市，这样又会使市场回到无所顾忌的狂热（因为最后有政策作保险）：这样的狂热的没有风险意识的股市，是可能出现大跌的。

作者是东亚研究所访问高级研究员